本文摘要：据21世纪的经济报道记者介绍，2015年作为转移债券的第一年，1万亿规模在分配上不会向中西部弯曲。1万亿额的分配取决于各省现在的借款压力、债务期限等指标。 一、地方债转移是什么，方向是什么3月11日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在向该媒体提问时回答说，今年国务院具体批准后，转移地方库存债务的金额不是3兆元，而是1兆元。关于1万亿日元的地方债券的分配方式，财政部没有发表明确的计划。朱光耀进一步应对，地方债是多年积累的问题，实质上有大量优秀的资产，地方债风险几乎有效率。

据21世纪的经济报道记者介绍，2015年作为转移债券的第一年，1万亿规模在分配上不会向中西部弯曲。1万亿额的分配取决于各省现在的借款压力、债务期限等指标。

一、地方债转移是什么，方向是什么3月11日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在向该媒体提问时回答说，今年国务院具体批准后，转移地方库存债务的金额不是3兆元，而是1兆元。关于1万亿日元的地方债券的分配方式，财政部没有发表明确的计划。朱光耀进一步应对，地方债是多年积累的问题，实质上有大量优秀的资产，地方债风险几乎有效率。

西部省财政厅的有关负责人对21世纪的经济报道记者说，财政部虽然转移债券是地方自发性的，但可以借用财政部上市平台，明确上市方式由国库处管理。截止到2014年，中国共计10个省市尝试了自愿自我还原债券的试验，但其他省依然由财政部组织债券的销售商开展代发。

3月6日，财政部部长楼继伟答记者问时回答说，自发性考试效果还很差，打算今后大部分地方自发恢复。21世纪的经济报道记者说，东部省份的库存债务规模小，占多数，但转移债券的金额分配不会向中西部省份弯曲。

因为中西部省份的现金流压力、负债率等指标很高。许多分析人士对21世纪的经济报道记者一方面对库存债务展开债券转移，另一方面转变库存债务中逾期的现象，缩短借款期限。另一方面，转换目前银行贷款较多的债务结构，发行债券需要融资，交换本来成本高的借款。

关于中国版QE的诸说，多是来自外部的库存转移方式的推测。而且现在的经济上升压力小，通缩风险增大，成为了部分资本分析者的期待。

根据一些省提交复审审计报告的2013年全国债务审查报告，截至2013年6月底，地方政府承担债务偿还责任的债务约为10.9万亿元，承担担保责任的债务约为2.7万亿元，分担一定救济责任的债务为4.3万亿元。随着新的先验算法的修改，地方政府将来不能通过发行债券来负债，现在积累的大量库存债务面临清理。2014年10月，根据国务院实施的地方政府性债务管理意见，财政部对库存债务清理处理方法的印刷进行过劳动改造，意见稿中省级政府拒绝在今年1月5日前提交库存债务数据。

据21世纪经济报道记者介绍，一些省份指示的债务数据出乎意料地从2013年6月到2014年末，这一年半增加的债务规模达到了2013年6月末的库存债务规模，个别省份也有倍增的现象，这些省份的债务数据3月5日，楼继伟回答记者提问时回答财政部还在审查库存债务。有些地方政府显然不存在报告大量债务的心理，因此不对请示的数据财政部展开新的审查。一位地方债务分类清扫工作人员对21世纪的经济报道记者说，本来地方债务就太规范了，在清扫筛选库存债务的过程中，有些地方请示债务额大幅减少，但有些地方不会减少太多。债务请示的规模必须在地方政府常务会议上讨论要求，因此部分不规范债务额无法拉入，风险令人担忧。

向中西部弯曲，根据各省公布的截至2013年6月末的债务规模情况，东部经济盛行的省负债规模小，负债规模以江苏、广东、四川、上海居首位。江苏省整体债务规模超过1.48万亿元时，政府承担债务偿还责任的债务超过7636亿元。据21世纪的经济报道记者介绍，2015年作为转移债券的第一年，1万亿规模在分配上不会向中西部弯曲。

1万亿额的分配取决于各省现在的借款压力、债务期限等指标。根据2013年的审查结果，从地区来看，北京、重庆、贵州、云南、湖北、上海、吉林的债务压力较小，这些省的债务余额达到当时政府的综合财力比率，即总债务率为80%，承担债务偿还责任的债务率为70% 东部省份，如江苏、广东、浙江，债务整体规模在前，但由于较强的财政实力，债务率也处于全国中间水平。

财政部仍然特别强调目前的债务风险几乎是高效的。楼继伟回答了3月5日记者的问题，回答解除库存债务有解决问题的想法。

明确地说，还包括三个方面：可以改建有一定收益或有相对稳定的现金流的项目。可以在PPP模式下排除。部分几乎是公益性融资平台借给的，地方政府承担债务偿还责任的债务，由于债券的转移，债务利息下降了。

进而，一些银行借贷的债务，按照合同原则，谈判展开债务重组，逐步解决问题。财政部发言人欧文汉表示，国债利率一般较低，地方政府每年可增加400亿-500亿元的利率支出，减轻部分地方支出压力，为地方留出部分资金增加其他支出。

怎么换档？ 21世纪经济报道记者表示，关于如何对地方库存债务展开债券转移，财政部近期将发行文章展开规范。财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚根据21世纪经济新闻记者的应对，各省的债务结构、债务主体、现有资源都不同，不同的省可能允许不同的做法。

社会科学院财政战略研究院财政研究室主任杨志勇根据21世纪经济新闻记者的应对，库存债务转移，主要包括两个内容。一是错开期限，缩短债务期限。很多地方政府的基础设施项目本来负债35年，基础设施项目可以利用几十年，但现在没有钱。十年后不一定上升。

二是把原本银行贷款和BT等成本高的间接融资变成债券这种必要的融资方式。一般来说，所需的融资成本比较低。最近，财政部与地方财政部门举行了派驻各地财政监察官事务所的特别视频会议，从事部署地方利用财政库存资金的工作，财政部副部长刘昆认为，发行地方转移债券不应该与库存金的时间表相融合。刘昆为了解决问题的地方政府债务期满问题，财政部最近提前发布命令，开始发行第一批轮班债券，对有适当债券发行额、库金余额达到一个半月财政支出水平的地区，地方财政发行债券和库金的斯各地财政部门收到债券指标后，必须立即向省委、省政府报告指标额度和想采取的措施。

杨志勇回应，与库金资金融合的意思是，如果地方国库有很多保留溶解资金，就可以动员这部分资金，用于偿还地方债券。限额范围内的移位债券可以展开调整，作为最需要的地方。现在，十省市正在试行自愿债券，发行的地方债券最终大多由商业银行等金融机构结算销售。

现在，约兆规模的可转换债券，将来中央银行是否参加销售，构成基础货币，转换为流动性，成为市场争论焦点的问题依然备受关注，有构成中国版QE的诸种说法。中国诚信国际研究咨询部副总经理张英杰对21世纪的经济新闻记者回答说，如果中央银行需要销售移位债券，这是市场上推测未来移位方式的一种。如果中央银行需要出售移位债券，其实是中国版QE。

这主要是在经济压力小、通缩风险增大的情况下，外界的推测。二、如何构建万亿储备债务转移路径的选择是3月11日，市场谣言的3万亿储备债务转移引起中国版QE的传闻，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在两会之间应对，中国版QE是不真实的话。

地方债务转移在国务院批准地方债券后的规模下，企业和商业银行之间的合同不道德。财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚对21世纪的经济报道记者强调，首先是商业银行，不是政策性银行。合同不道德有几种可能性。

指在原债务期满后发行债券。例如，指原来的银行贷款到期，发行债券。银行可以优先购买财政部新闻发言人最近表示，财政部最近命令将地方库存债务的1万元变更为债券金额，并允许地方到期的部分高成本债务转换为地方国债。

但是，关于明确的换档方式没有具体的说法。其中一种模式是坊间流传的中国版QE，明确地方政府特别发行地方债的权限，面向特定的投资者发行，例如发行政策性银行，通过中央银行再次进行融资取得股票。

赵全厚回答说，这种模式的可能性不太大。这些都是一些构想吧。3月11日上午，全国政协委员、财政部财经科学研究所原所长贾康对本报记者说，在通盘协议下，几乎不能说是不现实的，使用哪一只手才能解决问题。

用罕见的方式同意也可以。这是一群人的选择。财政部：最近，命令1兆债券转移额的地方政府债务如何处理的问题，依然受到市场的关注。

3月6日，财政政策涡轮插件财政部新闻发言人就提高赤字亲率和进一步增大支出强度拒绝接受记者采访的发布会上，财政部新闻发言人在得到国务院批准后，最近财政部发表了地方库存债务1万元的转移债券额， 那么，什么是地方库存债务的转移呢？ 实质上财政部在筛选地方政府库存债务的基础上，地方政府通过地方融资平台提供的融资包括银行贷款、信托、短融合中票等方式，这种债务长期较短但融资成本高，切换为地方国债，债务正如财政部新闻发言人所说，一年可以增加利息支出4500亿元。但是，明确的债务转移方式，具体有没有诸说的问题。因此，一些经济学家开始寻找使脉搏成为可能的方法。3月7日，根据海通证券[-0.10%资金研究报]首席宏观债券研究员姜超集团发表研究报告，有部分换档、市场上市、全面换档、市场上市、全面换档、中央银行股票三种换档方式，其中第三种模式与联邦储备系统QE相似之后，社会科学院教授刘陀螺仪辉发表了关于中国版QE的各种说法。

有些银行官员回答说，现在地方债券的数量还在与各级政府的实证过程中，双方的博弈论很大。债务转移对商业银行的影响路径现在允许财政部发行地方库存债务1万元转移债券的限额，将部分到期的高成本债务转换为地方政府债券，但地方债券到底是谁出售，可以正式证明。是理智上必须耐心思考的重大课题。

依靠地方政府债务构建库存债务转移大致有两种方法。第一，按照长时间的上市方式，市场主体自愿销售。发行新市政债务的销售主体不应该是商业银行和其他市场主体而不是中央银行。

这种模式在国务院的审查下，根据地方市政债务交换商业银行所有者的城债、贷款和信托等，类似于变形操作者，宽短、低、中长端，美国版出售短购买长，低、长利率。国信证券表示，该模型对商业银行资产负债表的影响是资产负债表成为债券，整个资产负债表没有变化，与以往的非目标操作者相似。

但是，贷款资产增加后，在一定的年度贷款额下，商业银行当年贷款的数量明显增加，超过长期信用的目的，有利于债市。但是，华泰证券[0.43%资金研究报]的首席经济学家俞柳河认为，商业银行的市场化经营方式几乎没有被控制，市场的意志流动性受到限制，因此政策的效力有打折的风险，特别是在经济下行期，银行的第二个方法是中央银行参加。全面转移，中央银行股票是指地方政府明确发行3兆美元特别地方债的权限，面向特定的投资者发行，例如在政策银行，通过中央银行再次进行融资来取得股票。

海通证券表示，与著融资平台相关的信托、城债等相关低收益品种的供给基本消失，同时意味着不减少市场上地方国债的供给，这与中央银行需要销售高利率库存的地方政府债务同等，类似于联邦储备系统的QE 国信证券表示，这种模式最重要的变化之一是中央银行资产负债表的构建扩展，类似于美日欧中央银行的QE操作者。对商业银行来说，资产末端贷款资产增加，同时准备金减少，但整个资产负债表的数量也不变。对未来债市的影响分别用于不同减少的准备金分配情况。

如果所有准备金都用于出售债券，债券的市场需求就会减少。但是，如果商业银行对利润的执着，即低收入信用资产消失，不展开有效品种的交换，商业银行利润衰退，国信证券预计减少的准备金的主要用途依然是借贷，本质上就像活用贷款额一样，这个莫但是民生证券研究院的管清友执行院长继续考虑这种方式上市可能性低的三个理由。一是这种做法与中国领导人掌权的构想不完全一致，未来市场化改革的核心是逐步超过刚性兑付，因此不仅有中国版QE，未来也不会开启限制债权人模式。二是法律上不合理，《中国人民银行法》 29条规定中国人民银行对政府财政不得短缺，必须有股票、国债和其他国债，中央银行对政府债务货币化不能有法律依据。

第三，符合现在货币政策的基调，资金方面很紧，但在最近公开的市场操作者看来，央行无论是定量工具还是价格工具都很谨慎地使用，货币政策应该会突然跳到QE。记者还采访了全国政协委员、前财政部财政科学研究所所长贾康，以下是采访记录。传闻《21世纪》:10兆QE会转移地方政府的债务吗？ 贾康：我觉得这有点滑稽。

《21世纪》 :兆日元规模的负债转移是多少？ 贾康：可能有这样的内部讨论，政府部门现在就估计这个方案是不现实的。《21世纪》 :地方政府债务转移没有什么办法？ 贾康： PPP承认是轮班的，有些融资贷款的展览，比较短期的贷款，比如两年的贷款变成五年的贷款等。《21世纪》 :地方债券向政策性银行发售，中央银行再次进行融资筹集股票的模式怎么样？ 贾康：这些是几个设想吧。我必须等到最后宣布。

《21世纪》 :个人认为，这种模式不现实吗？ 贾康：这里的连带关系非常清楚。不能说在通盘协议下几乎不现实。

另外，不能说使用任何把戏都可以解决问题。也可以用罕见的方式同意。

这是一群人的选择。PPP可选，拒绝高法制设施，又高度拒绝合同精神，遵守合同，讲诚信。

《21世纪》 :融合今年经济中经常出现的问题，财政政策、货币政策做好了什么准备？ 贾康：如果总理在江苏团的一句话合适，我们还不会出来。就是自信地提高期待。

我们有备案。财政赤字亲率和公共国民负债亲率有相当大的空间。

货币政策正确下降的空间还是很显着的。利率下降也有空间。不像欧洲那样已经不是胜率了。

三、关于资本市场如何影响投资机构，看地方债务转移：受影响银行压迫a股暴跌空间的过去几个交易日，关于3兆地方债务转移的信息，在资本市场圈被大肆传播和烧毁。据此，全国政协委员、财政部副部长朱光耀3月11日上午发表的回答显示，转移3兆元地方债的传闻是正孔来风，国务院具体批准后，转移规模为1万亿亿。当天下午，关于媒体如何分配1万亿日元的地方债的问题，朱光耀说财政部马上会发表明确的计划。虽然金额削减了，但资本市场的机构投资者明确知道1万亿日元的地方债券转移计划会影响a股。

地方债务转移计划向市场发送具体的信号，政府不维持比较严格的货币政策。上海大型资产管理机构的投资经理做出了回应。尽管如此，即使谣言落空，也很快传到a股市场，当天的银行类指数从早盘开始一次上升了近3%，收盘价时恢复到了1%。左右。

中国版QE？ 3兆处债务转移的消息的流传最初是从3月6日开始的。当天上午，财政部召开新闻发布会，楼继伟在询问地方债务危机相关问题时，提到必须进入前门、木栅后门，同时防止系统风险的发生。同期，据《经济观察报》报道，财政部已经转移了国家发改委的3兆库存债务，其中1万亿额已经由国家发改委到达各省财政厅。

很多机构向21世纪的经济报道记者传达了当天3兆日元的库存债务转移的消息，说明了有机会开始讨论银行股。3月9日上午11点，银行的股票盘经常变更。下午散户整个银行板块大幅上升，整体涨幅超过6.98%。3兆的地方债务转移到中央，降低了银行注销的风险，银行股需要获利。

一位金融业研究者名门投资基金经理说，为这条消息，3月9日有资金购买银行股。记者还注意到，从3月9日开始，卖方分析师就3兆地方债务转移方式发送并讨论自由选择的报告书。

例如，海通证券分析师姜涛在《进前门、木栅后门、护命门》的专论中分析说，3兆库存债务转移有3种可能的方式，分别是部分转移、市场上市。全面转移，市场上市全面转移，中央银行股。其中，第三全面转移，中央银行股票是指地方政府明确发行3兆特别地方债的权限，面向特定的投资者发行(例如政策性银行)，通过中央银行再次进行融资取得股票。

这等于中央银行需要出售高利率库存的地方政府的债务，类似于联邦储备系统的QE。姜涛分析。

3月9日，申万宏源分析师罗云峰认为《什低估财政支出发力，什高估财政收入来源》，债务转移等于政府支付了3兆额向地方政府借款。关于这三兆的来源，他推测有两条路线。一个是中央政府或地方政府负债，另一个是使用中央政府或地方政府的财政存款。罗云峰认为财政存款的增加是2015年基础货币投入的主流途径。

根据其估算，2015年中央银行净投入基础货币2.35兆美元，假设对国开行减少债权4000亿美元，剩下的1.95兆美元或全部主要来自财政存款的增加。这意味着著，以定向方式投入基础货币的力量不会增大，长期不会延长，货币政策的开放方式会从定向向定向全面转变。

罗云峰分析。国泰君安宏观分析师任泽平认为，3兆库存的地方债务交换更像变形操作者，而不是全面的大规模QE。地方债务的交换不利于增加期限偏差，减少利率成本。

用低利率的7-10年市政债务调换高利率的3-5年城债、短期银行贷款、1-2年的信托。任泽平指出，发行新市政债务的销售主体不应该是商业银行或其他市场主体。

财政部副部长朱光耀3月11日对外具体表示，转移3万亿元地方债的传闻是正孔来风，国务院具体批准后转移规模为1万亿亿。财政部很快就会公布明确的计划。

控制大盘暴跌空间与卖方分析师分析债务交换的继续执行方式不同，买方机构关注地方债务转移的明确数额和持续执行时间。财政部国家发展改革委员会公布了1万亿的地方债务转移额，这1万亿是今年内转移还是分3年转移，效果完全不同。擅长上海宏观分析的基金经理李峰(化名)说，关于债务转移的操作者方式和持续执行时间还没有详细的信息，现在只是来自外部的推测和分析。据21世纪经济报道记者介绍，李峰所在的基金公司管理的集团增长股很多。

但是，在最近的交易日，他们打算平安保险一些增长股仓库，随时增加仓库的蓝股。上海综合指数处于3300点关口，有可能出现以银行、证券公司、保险等为代表的大盘股。李峰说，银行、证券公司的流动性非常好，他们至今还在仔细观察盘面，趋势经常出现时入场。

深圳赵姓投资基金老总在一定程度上关注着1万亿债务转移信息对大盘股的影响。中央解决问题的1万处债务的资金来源有两个。

一是财政存款，二是出售部分国有企业的所有权，转移资金出售债务。上述投资基金指出，融合国企改革的背景，中央很可能利用国有企业的部分股权来解决问题债务问题。

基于这一判别，该投资基金指出，大盘青股很可能经过2月的盘整，忘记了一波上攻行情。据记者采访，机构持仓广泛集中在互联网、工业4.0、新能源、环境保护等茁壮的目标时，他们对青股的兴趣不低。

1万亿日元的债务交换有很多操作者的手段，向市场传达了政府不会维持严格的货币政策的信号。上海一家大型资产管理公司的投资经理认识到这是库存交换而不是增量，并将明显的增量资金投入市场。据某家字头保险资管机构的投资经理吕林(化名)介绍，这个消息受到整个银行股乃至大盘的影响，但促使资金从大规模增长股转移到蓝股。这个消息的出现，等于挤压了大盘的暴跌空间。

吕林说，最近市场也很担心系统的调整，但直到现在，所有者成长的组织也很担心这一要素，资金也很勇敢，之后再玩游戏。从投资逻辑来说，地方债务交换的政策对银行来说有必要受到影响，可以降低银行坏账准备金的风险。但是，组织反应的食欲不低。过去两年银行股票评价低是因为市场的担忧越来越高。

这些有风险的地方债务被交换，银行股理论上有20%的下跌空间。吕林坦率地说，在实际操作中，他还在犹豫和考虑是否将部分资金从增长股转移到银行股。银行股票下跌的逻辑是风险规避。但是，在资本市场，传统行业转型的故事比规避风险的银行股票性感，股价弹性大。

鲁林举个例子，今年以来涨幅上位的目标最低一半是传统行业接触网络，转型的公司，如青岛海尔[9.99%资金研究报]、小商品城等。

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